Milyar dolarlık fon toplama furyasının ardından, yüzlerce yeni kurulmuş kripto şirketi artık değerlemelerini haklı çıkarmaya ve hazine stratejilerinin yalnızca abartıdan ibaret olmadığını kanıtlamaya çalışıyor.

---

13 Ekim 2025, 17:00

Sadece birkaç ay içinde, kurumsal bir fenomen dijital varlık dünyasını kasıp kavurdu. Michael Saylor’ın bitcoin stoklayan devi Strategy tarafından öncülük edilen bu stratejinin uygulama kılavuzu görünüşte basit: Halka açık bir şirket kurun ya da yeniden markalayın, borç ve sermaye yoluyla para toplayın, bu gelirle tek bir kripto para birimi (genellikle bitcoin ama giderek daha fazla ether, solana ve avalanche gibi alternatiflere yönelenler oldu) satın alın ve şirketin hisselerini, yatırımcılar için token’ları doğrudan elde tutmadan kriptoya maruz kalmanın daha güvenli ve genellikle kaldıraçlı bir yolu olarak pazarlayın.

Kendine başına bir sektör haline geldi

Yükselen kripto fiyatları ve dijital varlıklar için ABD’de daha dostane hale gelen düzenlemeler sayesinde bu model bazıları için olağanüstü şekilde çalıştı. Strategy’nin ilk bitcoin alımını yaptığı Ağustos 2020’den bu yana, şirketin hisseleri yüzde 2 bin 200’den fazla yükseldi ve bilançosunda tuttuğu bitcoin’in değerine kıyasla çoğunlukla önemli bir primle işlem gördü. Japonya merkezli Metaplanet, Nisan 2024’te benzer bir dijital varlık hazinesi (DAT) modelini benimsemesinden bu yana yüzde 3 bin 830 artış gösterdi.

Bu model o kadar cazip hale geldi ki kendi başına bir sektör yarattı. Palo Alto merkezli finans danışmanlık firması Architect Partners’tan Elliot Chun’a göre çoğunluğu bu yıl içinde olmak üzere 228 halka açık şirket DAT stratejilerini duyurdu ve toplamda 148 milyar dolar, token’ların hisse değerini turbo hızda artıracağı inancıyla kriptoya yönlendirildi.

Kapalı uçlu fon dünyasının uzun zamandır "net varlık değerine (NAV) göre prim veya iskonto" dediği kavrama kripto sektörü yeni bir metrik kazandırdı. Piyasa değeri/net varlık değeri  ya da kısaca mNAV, bir şirketin piyasa değerini elindeki kripto varlıkların değeriyle karşılaştırıyor. Sektördeki son heyecan dalgası göz önünde bulundurulduğunda, DAT şirketlerinin büyük çoğunluğu 1.0 veya üzerinde işlem görüyor; yani hisse fiyatları, kasalarındaki kripto varlıkların hisse başına değerine eşit ya da daha yüksek.

Kripto varlıklarının net değerinin altında işlem görüyorlar

Ancak DAT şirketlerinin yaklaşık yüzde 15’i, kripto varlıklarının net değerinin altında işlem görüyor ya da mNAV’si 1.0’ın altında (yani şirketin değeri bilançosundaki token’ların toplam değerinden daha düşük). BitcoinTreasuries.NET tarafından takip edilen 168 bitcoin tutan halka açık şirketten 26’sı şu anda indirimli işlem görüyor. Solana odaklı hazinelerde de benzer bir baskı var: Kripto analiz firması Artemis’in verilerine göre bu şirketlerin mNAV primi son haftalarda yaklaşık yüzde 30 düşerek 2.8’den 2.0’a geriledi.