590 milyar dolarlık Kaliforniya Kamu Çalışanları Emeklilik Sistemi, özel sermaye piyasalarındaki yavaşlamaya rağmen portföyündeki özel sermaye payını yüzde 18’e çıkardı; bazı eski yöneticiler likidite ve şeffaflık risklerine dikkat çekiyor.

Özel sermaye piyasaları, son dönemde yatırım çıkışlarının zorlaşması ve yeni kaynak toplamada yaşanan sıkıntılar nedeniyle zayıf bir görünüm sergiliyor. Ancak dünyanın en büyük yatırımcılarından biri sektördeki payını büyütmeye devam ediyor.

Portföylerinin yaklaşık yüzde 10’unu özel sermayeye ayıran birçok emeklilik fonunun aksine, 590 milyar dolarlık California Public Employees’ Retirement System (Calpers), yüzde 13’lük özel sermaye ağırlığının düşük olduğuna karar verdi. Fon, geçen yıl hedef oranı yüzde 17’ye çıkardı. Bu yıl ise özel sermaye portföyü toplam varlıkların yüzde 18’ine ulaştı.

Bazı eski yönetim kurulu üyelerinin de aralarında bulunduğu şüpheciler, likidite eksikliği ve şeffaflık sorunları nedeniyle bu kadar yüksek bir ağırlığın riskli olabileceğini savunuyor. Eleştiriler, özel varlıkların gerçek değerlerinin ancak satış veya halka arz sırasında ortaya çıkması nedeniyle yöneticilerin açıkladığı değerlemelerin güvenilir olmadığı yönünde yoğunlaşıyor.

Buna karşın, geçen yıl göreve başlayan baş yatırım yetkilisi Stephen Gilmore yönetiminde Calpers, geçmişte düşük getiriler ve yüksek yönetsel değişimlerle anılan dönemi geride bırakmayı, Yeni Zelanda varlık fonundaki benchmark üzeri performansının benzerini burada tekrarlamayı hedefliyor.

Kaliforniya’daki kamu çalışanlarının emeklilik birikimlerini yöneten Calpers, ABD’deki özel sermaye fonlarının en büyük yatırımcılarından biri konumunda. Fon, 1990’larda varlık sınıfına girerek sektörde erken adım atan kurumlardan biri oldu ancak finansal kriz sonrası taahhütlerini azaltarak birçok rakibinin gerisinde kaldı.

Bu durum, eski CIO Nicole Musicco tarafından 2009-2018 yılları arasını kapsayan “kayıp on yıl” olarak nitelendirilmişti. Fon, üç yıl önce özel piyasa yatırımlarını hızlandırma kararı aldı ve bu kez büyük satın alma fonlarından ziyade büyüme ve girişim şirketlerine yöneldi. Ayrıca, özel sermaye fonlarıyla birlikte doğrudan yatırım yapma (co-investment) modeline geçildi. Bu yaklaşım ücretleri düşürdü ve özel sermaye portföyü 2022’deki 50 milyar dolardan 103 milyar dolara yükseldi. Portföy artık yaklaşık 400 fonu kapsıyor.

Yeni stratejinin sonuçları şimdilik olumlu. Calpers’ın özel sermaye portföyü, Haziran’a kadar geçen bir yılda yüzde 14,3 getiri sağladı ve geçen yıl ABD’nin en büyük 30 kamu emeklilik fonu arasında en iyi performansı gösterdi. 2022’de ise 17’nci sıradaydı. Birlikte yatırımların ağırlığının artması, özel sermaye ücretlerinin son iki buçuk yılda yüzde 10 düşmesini sağladı.

Buna rağmen bazı eski yönetim kurulu üyeleri endişeli. 2022’den sonra faiz oranlarının yükselmesi, dünya genelinde özel sermaye getirilerini aşağı çekti. Sektördeki fonların yatırımcılara geri ödediği para beklentilerin altında kaldı ve yöneticilerin açıkladığı değerlemelerin satış fiyatlarıyla uyuşup uyuşmadığı sorgulanmaya başlandı.